近期我們對國中水務(6.73, -0.07, -1.03%)進行了調研，并與證券事務部經理陳靜先生就公司的經營現狀和未來發展等情況進行了交流。
投資要點:
傳統水務領域發展平穩，水價上漲或提升板塊價值。
公司不斷鞏固并強化在傳統市政水務領域的建設與運營優勢地位，市政供水與污水處理總體實現平穩發展，近3 年營收復合增長率約11.4%;同時，供水和自來水銷售毛利率近3 年均值分別為47.4%和43.8%。我們預計2014年公司市政水務在手合約對應水處理規模或達200 萬t/日，相比2013 年有30%以上的增長。另外，在水價改革力度加大，水價上漲成趨勢背景之下，公司傳統水務板塊的價值有望逐步獲得提升。
高難度工業廢水處理業務取得重大突破，發展前景看好。
公司2013 年完成對天地人的全資收購，進入垃圾滲濾液和高難度廢水膜法處理領域。天地人是垃圾滲濾液處理領域龍頭企業，2014 年上半年實現凈利潤2，357.15 萬元，對公司凈利潤的貢獻度為44.01%;目前天地人在垃圾滲濾液領域的市場占有率穩定在10%左右，預計未來仍將持續為公司貢獻較大利潤。同時，天地人在高難度廢水處理領域取得重大突破，近期與內蒙古達旗經開區管委會簽訂濃鹽水處理特許經營協議，項目擬投資4，822 萬元，測算達產年滿負荷運營年收入約2，400 萬元。該項目為公司在工業廢水領域的深入拓展奠定了堅實基礎。對于年需求或達千億的工業廢水處理市場而言，公司在這一領域的發展值得期待。
并購Josab 和億思通形成農村水務市場先發優勢。
農村水務市場處于初級階段，未來發展空間廣闊。公司通過并購瑞典Josab和四川億思通，構建起農村供排水領先技術體系，并較好地解決了農村供水與污水處理的高成本瓶頸。目前農村供排水業務拓展穩步推進，除與山東省和黑龍江省簽訂百鎮供排水建設戰略合作協議，提前鎖定市場外;近期又中標四川榮縣12 個鄉鎮生活污水處理廠BOT新建項目。我們預計，2014 年公司農村供水與污水處理訂單總額將達2 億元。隨著未來農村水務市場的加速發展，農村供排水業務有望為公司大幅貢獻業績。
水通道蛋白膜商業化進程即將開啟，未來前景可期。
近期，公司聯合博天環境與丹麥AQP 簽署正式合作協議，三方將在國內成立合資公司并建設AQP 水通道蛋白膜立生產線，實現正滲透膜的產業化。AQP水通道蛋白膜的引入，將進一步增強公司在水處理領域的競爭實力，同時還將助力公司未來進軍海水淡化領域，進一步延伸產業鏈。AQP 正滲透膜一旦成功量產應用，將給公司未來的成長帶來巨大想象空間。盈利預測.
目前公司在農村水處理方面已形成先發優勢，而該領域有望加速爆發，未來農村水務業務或將為公司快速增長提供強有力支撐;工業水處理有望成為新的業績增長點;而水通道蛋白膜產業化可期，未來市場潛力巨大。我們預計公司2014-2016 年EPS 為0.14/0.22/0.32 元，對應動態PE 為46X、30X、21X，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示.
1)業務拓展低于預期.
2)傳統水務領域運行成本上升風險.
3)農村水務業務盈利能力不及預期.
4)競爭加劇帶來毛利率下滑。
